财报三表解读

概述

从三张报表（利润表、资产负债表、现金流量表）的勾稽关系出发，深度分析企业盈利质量，识别财务造假信号，用杜邦分析分解盈利驱动因子。

三表核心框架

利润表（赚了多少）

营业收入
 - 营业成本               → 毛利润（毛利率 = 毛利/营收）
 - 销售费用 + 管理费用 + 研发费用  → 核心利润
 + 投资收益 + 公允价值变动        → 营业利润
 + 营业外收支               → 利润总额
 - 所得税                 → 净利润
 - 少数股东损益              → 归母净利润

关键比率：

比率	公式	健康范围	警示
毛利率	毛利/营收	行业差异大	连续3季下滑
净利率	净利/营收	>10%优秀	<0%且无改善趋势
期间费用率	(销管研)/营收	<30%	逐年上升
扣非/归母	扣非净利/归母净利	>80%	<50%依赖非经常

资产负债表（有什么家底）

资产 = 负债 + 所有者权益

资产端重点:
- 货币资金: 是否受限？存贷双高？
- 应收账款: 增速是否超过营收？
- 存货: 是否积压？跌价准备够不够？
- 商誉: 并购溢价，减值风险
- 在建工程: 是否长期不转固？

负债端重点:
- 有息负债: 短期借款+长期借款+应付债券
- 应付账款: 对上游议价权
- 预收/合同负债: 对下游议价权

关键比率：

比率	公式	健康范围
资产负债率	负债/资产	40-60%（非金融）
流动比率	流动资产/流动负债	1.5-2.5
速动比率	(流动资产-存货)/流动负债	>1.0
有息负债率	有息负债/总资产	<30%

现金流量表（真正拿到多少现金）

经营活动现金流(CFO): 做生意赚的现金
投资活动现金流(CFI): 买卖资产花的现金
筹资活动现金流(CFF): 借钱/还钱/分红

黄金公式: 净利润 ≈ CFO（长期来看）

现金流质量矩阵：

CFO	CFI	CFF	企业状态
+	-	-	优秀（赚钱、投资、还债）
+	-	+	扩张（赚钱、投资、借钱加速）
+	+	-	稳健（赚钱、回收投资、还债）
-	-	+	危险（亏钱、还在投、靠借钱活）
-	+	+	困境（卖资产+借钱维持）
-	+	-	衰退（卖资产还债）

三表勾稽关系

核心勾稽

1. 利润表 → 资产负债表
   净利润 → 留存收益（未分配利润增加）
   应收增加 = 收入 - 实际收款
   存货增加 = 采购 - 已售成本

2. 利润表 → 现金流量表
   净利润 + 折旧 - 营运资本增加 ≈ 经营现金流
   如果差异大 → 盈利质量存疑

3. 资产负债表 → 现金流量表
   期末现金 = 期初现金 + CFO + CFI + CFF
   货币资金变动 = 三个现金流之和

勾稽验证公式

# 验证盈利质量
accrual_ratio = (net_income - cfo) / total_assets
# accrual_ratio > 10% → 应计利润占比高，盈利质量差

# 验证收入质量
receivable_growth = accounts_receivable.pct_change(fill_method=None)
revenue_growth = revenue.pct_change(fill_method=None)
# receivable_growth > revenue_growth → 收入质量恶化

# 验证资产负债表与现金流一致性
cash_change = cash_end - cash_begin
cf_total = cfo + cfi + cff
# abs(cash_change - cf_total) > 1 → 数据有问题

盈利质量分析

应计 vs 现金流

高质量盈利:
- CFO / 净利润 > 1.0（现金利润大于纸面利润）
- 应收账款增速 < 营收增速
- 经营现金流持续为正

低质量盈利:
- CFO / 净利润 < 0.5（大量利润没变成现金）
- 应收/营收比例持续上升
- 依赖一次性收益（投资收益、资产处置）

盈利质量评分卡

指标	优秀(3分)	一般(2分)	差(1分)	权重
CFO/净利润	>1.2	0.8-1.2	<0.8	25%
应收增速vs营收	应收增速更慢	同步	应收更快	20%
扣非/归母	>90%	70-90%	<70%	20%
经营现金流趋势	连续增长	波动	下降	20%
存货周转	加快	稳定	放慢	15%

评分 ≥ 2.5 = 盈利质量优秀 评分 1.5-2.5 = 需要关注 评分 < 1.5 = 盈利质量差，建议回避

财务造假红旗指标

12个红旗信号

#	红旗	检测方法	严重度
1	存贷双高	货币资金高 + 有息负债高（同时>营收30%）	高
2	应收暴增	应收增速 > 营收增速 × 1.5，持续2季+	高
3	存货异常	存货/营收比例突然上升>50%	高
4	经营现金流为负	CFO连续2年为负但净利润为正	高
5	关联交易占比高	关联交易/营收 > 30%	高
6	频繁更换审计师	3年内换2次审计师	中
7	在建工程不转固	在建工程/固定资产 > 50%，持续3年+	中
8	预付账款异常	预付/营收比例突然上升	中
9	少数股东损益异常	少数股东损益/净利润比例波动大	中
10	审计意见	非标准无保留意见（保留/否定/无法表示）	高
11	资本化率过高	研发资本化/研发总额 > 50%	中
12	商誉占比高	商誉/净资产 > 30%，且标的业绩不达标	中

综合造假概率评估

红旗数量    造假概率    建议
0-1个       低          正常投资
2-3个       中          深入调查，谨慎投资
4-5个       高          建议回避
6+个        极高        强烈回避

杜邦分析

三级分解

ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

ROE = (净利润/营收) × (营收/总资产) × (总资产/净资产)
     盈利能力        运营效率        杠杆水平

五级分解

ROE = 税务负担 × 利息负担 × 营业利润率 × 资产周转率 × 权益乘数
    = (净利/税前利润) × (税前利润/EBIT) × (EBIT/营收) × (营收/总资产) × (总资产/净资产)

杜邦分析模板

### 杜邦分析: [公司名]

| 指标 | 2024 | 2025 | 变化 | 驱动判断 |
|------|------|------|------|---------|
| ROE | 15.2% | 17.8% | +2.6% | ↑ |
| 净利率 | 8.5% | 9.2% | +0.7% | 盈利改善 ✓ |
| 资产周转率 | 0.85 | 0.88 | +0.03 | 效率提升 ✓ |
| 权益乘数 | 2.10 | 2.20 | +0.10 | 杠杆上升 ⚠️ |

结论: ROE提升主要由盈利能力改善驱动，杠杆小幅上升需关注

行业ROE对比

行业	典型ROE	驱动类型
白酒	25-30%	高净利率驱动（毛利率>90%）
零售	8-15%	高周转驱动（薄利多销）
银行	10-14%	高杠杆驱动（权益乘数>10x）
科技	12-20%	高净利率+中等周转
地产	5-10%	高杠杆但在去杠杆

输出格式

## 财务分析: [公司名/代码]

### 三表概要
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 趋势 |
|------|-------|-------|-------|------|
| 营收(亿) | ... | ... | ... | ... |
| 净利润(亿) | ... | ... | ... | ... |
| CFO(亿) | ... | ... | ... | ... |
| 资产负债率 | ... | ... | ... | ... |

### 盈利质量评分
| 指标 | 得分 | 说明 |
|------|------|------|
| CFO/净利润 | 3/3 | 1.25, 现金回收优秀 |
| ... | ... | ... |
| **综合** | **2.7/3** | **盈利质量优秀** |

### 杜邦分解
[杜邦分析表格]

### 红旗检查
- [x] 存贷双高 → 否，货币资金合理
- [x] 应收异常 → 否，增速低于营收
- [!] 商誉占比 → 22%，接近警戒线，需关注

### 结论
...

注意事项

1. 财报会计准则差异：A股用中国会计准则，港股/美股用IFRS/US GAAP，比较时注意调整
2. 季度数据看同比非环比：季节性因素大（如消费Q4旺季），环比波动不代表趋势
3. 银行/保险特殊：三表结构与一般企业完全不同，不适用传统勾稽分析
4. 重资产 vs 轻资产：资产周转率跨行业不可比，同行业内比较才有意义
5. 并表范围变化：新收购/处置子公司导致同比不可比，需看可比口径
6. 数据来源：tushare提供A股财报数据，extra_fields中可获取pe/pb/roe等指标